2026年2月20日，比特小鹿在X平台发布当周产量更新：自挖189.8枚BTC并完成出售，剩余库存943.1枚亦一次性清仓，比特币余额归零。

从时间套利到算力博弈：矿企的战略重构

比特币挖矿本质上是一场时间套利——以今日的电力成本，押注未来更高的币价。而如今，吴忌寒主导的比特小鹿正将这一逻辑迁移至人工智能时代：不再押注币价，而是锁定未来算力需求的长期溢价。

就在清空比特币同一周，比特小鹿完成3.25亿美元新债定价，叠加此前账面借款约10亿美元，总债务规模逼近13亿美元。这笔资金主要用于全球电力土地资产收购，为向AI数据中心转型铺路。

硬仗在后：债务结构与执行节奏的双重考验

截至2026年初，比特小鹿已建成或在建的电力管道总规模达3002MW，相当于10至30个谷歌超大型数据中心的用电量。其中，德克萨斯州Rockdale（563MW）、俄亥俄州Clarington（570MW）及挪威Tydal（175MW）构成三大核心项目。

尤其值得关注的是俄亥俄州项目，其面临来自本地钢铁制造商的法律诉讼，指控建设行为干扰共用基础设施，可能影响施工进度。若该案件拖延，将直接冲击整个转型时间表。

尽管如此，比特小鹿的债务结构设计具备一定缓冲空间：三批可转债分别于2029年、2031年、2032年到期，形成阶段性重谈判窗口。公司实际无需还现金，只要股价上涨即可实现“债转股”，从而延续融资链条。

AI业务尚未起量，但潜力巨大

目前，比特小鹿的AI/HPC云收入不足6个月利息支出，占总营收不到2%。然而，管理层预期若200MW全面投入运营，年化收入有望突破20亿美元，远超2025年全年挖矿收益。

当前挑战在于：GPU数量虽从584台增至1792台，利用率却从87%降至41%，因客户测试周期未结束，尚未产生稳定收入。天花板虽高，但前提条件——如期完工、签订长期合同、满负荷运行——一个都未兑现。

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结语：押注未来，不押注赛道

比特小鹿卖掉所有比特币，并非信仰动摇，而是战略升级的信号。它真正购买的，是一个“无论谁赢，都得付我电费”的生态位。

这正是产业演化的终极路径：从卖产品，到卖服务，再到收租金。吴忌寒用十几亿美元换来了时间窗口，现在只等AI的钱追上债务的脚步。

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