按：近日，Jane Street的诉讼事件在加密社区掀起波澜，引发公众对其是否通过ETF等工具操纵比特币市场价格的广泛讨论，进一步加剧了对所谓“纸比特币”的警惕。加密博主Bruce发文系统剖析四类衍生品形态，揭示其如何在链下构建虚假供应量，干扰真实稀缺性定价。金色财经编译整理如下：

尽管比特币链上总量被严格锁定在2100万枚，但华尔街借助复杂的金融工具，在链下构建起庞大的“纸比特币”交易体系，绕过物理限制，并借此施加价格下行压力。

第一类：“纯纸比特币”

作弊程度：无限

产品：永续合约（Perps）、芝加哥商品交易所（CME）现金结算期货、现金期权。

作弊手段：完全基于纸面交易，买卖双方不持有实际比特币，仅以法定货币押注价格涨跌。这种机制创造出无上限的合成供应量，数十亿美元的杠杆可瞬间影响价格走势，彻底脱离真实资产的稀缺逻辑。

第二类：“再抵押”

作弊程度：高/系统性风险

产品：主经纪商服务、场外交易互换、机构借贷。

作弊手段：用户存入1个实物比特币后，机构将其借给对冲基金做空，而该基金又将同一枚币出售给新买家。结果是多个主体同时声称拥有同一枚比特币，形成“影子流通”。此类行为极大放大了纸面流动性，也埋下了类似FTX/Celsius崩盘的系统性隐患。

第三类：“操作性做空”

作弊程度：暂时但严重

产品：现货比特币ETF（例如IBIT、FBTC）。

作弊手段：在美国证券交易委员会（SEC）允许的“现金创造”模式下，授权参与者（AP）可合法发行尚未实际创建的ETF份额。结合Reg SHO豁免规则，这些合成份额吸收现货购买需求，因T 6结算延迟而延缓价格上涨，形成结构性压制。

第四类：“完全支持”

作弊程度：零。

产品：实物交割期货、透明的链上比特币。

事实：所有交易均需提前锁定1:1的真实比特币，不存在人为增发。这类产品虽能实现真正价格发现，但目前仅占整体交易量的极小比例。

结论是什么？

华尔街通过各类纸面衍生品稀释投资者的购买力，将本应稀缺的比特币转变为一场部分准备金游戏。要打破这一局面，推动真实的市场价值回归，唯一的路径是：直接购买现货比特币，并将其提取至冷钱包中长期持有。

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