尽管市场普遍关注稳定币的总供应量，但真正决定其价值与风险的，是资金的实际持有者、流通速度与使用场景。一份来自Dune的最新报告指出，仅看“有多少”无法理解“如何用”，而链上数据正揭示出一个更复杂的现实。

供应全景：增长背后的真实结构

截至2026年1月，主流稳定币在EVM、Solana与Tron上的完全稀释供应量达3040亿美元，同比增长49%。其中，USDT（1970亿美元）与USDC（730亿美元）合计占据89%市场份额，但竞争格局正在悄然变化——新晋稳定币如PYUSD、USDS、RLUSD等实现爆发式增长，显示出创新力量的崛起。

值得注意的是，尽管总规模翻倍，链上分布结构基本稳定：以太坊承载58%的供应，Tron占28%，而BNB Chain占比4%。这种稳定性表明，核心生态仍由成熟平台主导，但新兴链的潜力不容忽视。

谁在持有？集中度决定风险边界

通过钱包层级追踪与标签识别，我们发现：中心化交易所持有800亿美元稳定币，高于一年前的580亿；巨鲸钱包持币390亿美元；收益协议持仓几乎翻倍至93亿美元。这些数据说明，稳定币不仅是支付工具，更是资本配置的核心载体。

然而，集中度差异巨大。以太坊生态中，USDT和USDC的赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）低于0.03，分布广泛；而部分新代币如USD0，前十大钱包持有99%供应量，HHI高达0.84，风险高度集中。这意味着，某些“供应量”只是少数大户的杠杆配置，而非真实需求。

流转速度揭示真实用途

2026年1月，稳定币转账总额达10.3万亿美元，是去年同期两倍以上。其中，USDC以8.3万亿美元领先，虽供应量仅为USDT的1/2.7，却展现出极强的流动性。这表明，流转速度才是衡量稳定币是否被“活用”的关键指标。

在Base链上，USDC日均流通速度高达14倍，反映高频DeFi活动；而在以太坊上，USDT仅0.2倍，超过千亿美元处于闲置状态。反观收益型稳定币如USDe与USDS，流通速度低至0.09至0.5倍，正是其设计目的——用于质押与收益积累。

这一对比说明：同样的代币，在不同链上可能扮演完全不同角色。链的选择往往比代币本身更重要。

稳定币到底在做什么？

基于链上触发机制分类，稳定币主要流向五大领域：

  • 市场基础设施：DEX流动性供给与交换合计5.9万亿美元，体现其作为交易抵押品的基础作用。
  • 杠杆与资本效率：闪电贷1.3万亿美元，借贷活动1370亿美元，反映自动化套利与短期融资活跃。
  • 出入通道：CEX存提与跨链桥合计约6300亿美元，显示其作为结算枢纽的功能。
  • 发行层操作：铸造、销毁与锚定再平衡达1060亿美元，是一年前的近5倍，反映发行方管理能力增强。
  • 收益协议：27亿美元，虽规模小，但在结构性策略中具有战略意义。

超过90%的转账属于已识别活动，为投资者提供了贯穿整个链上生态的精细视图。

随着机构与监管持续入场——从Meta整合第三方支付到OCC批准稳定币银行牌照，市场对稳定币的理解也必须升级。单纯依赖总供应量的时代已经过去，真正的决策依据应来自持仓分布、流通速度与实际用途。

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未来，随着稳定币生态进一步演化，谁能掌握真实分布与流动逻辑，谁就能在新一轮资本博弈中占据先机。