尽管市场普遍以“总供应量”衡量稳定币规模，但更深层的数据正在揭示一个被忽视的现实：资金的真实分布与流动路径，远比静态数量更具价值。仅看供应量只能回答“有多少”，却无法解释“谁在持有”“如何使用”“为何停留”。当我们将持仓集中度、链上流通速度与具体活动分类纳入分析框架时，看到的是一幅资本在区块链网络中迁移、沉淀、加杠杆与重新定价的动态图景。

这一视角尤为重要，它可能修正我们对过去一年市场的直觉判断。尽管加密市场整体低迷，而美股表现强劲，巨鲸抛售与价格回调引发恐慌情绪，但链上数据结合近期Circle财报释放的信号表明，资金并未大规模撤离，而是从高波动性资产中暂时抽离，更多进入激励型收益活动，而非直接用于交易需求。

稳定币供应全景：结构稳固，竞争加剧

截至2026年1月，EVM、Solana与Tron上规模最大的15种稳定币，完全稀释供应量达3040亿美元，同比增长49%。其中，Tether发行的USDT（1970亿美元）与Circle发行的USDC（730亿美元）仍占据89%市场份额。

链上分布方面，Ethereum承载1760亿美元（58%），Tron为840亿美元（28%），Solana为150亿美元（5%），BNB Chain为130亿美元（4%）。尽管总供应量几乎翻倍，但链间结构在过去一年基本保持稳定。

值得注意的是，2025年成为挑战者崛起之年。USDS（Sky/MakerDAO）增长376%至63亿美元；PYUSD（PayPal）增长753%至28亿美元；RLUSD（Ripple）从5800万美元跃升至11亿美元，涨幅高达1803%；USDG扩张52倍；USD1则从零增长至51亿美元。

当然，并非所有新兴代币都表现亮眼。USD0下跌66%；Ethena的USDe在10月峰值时接近翻三倍，全年最终上涨23%。即便如此，USDT与USDC之下，竞争对手数量显著增加，反映出市场竞争格局正在重塑。

谁在持有？中心化交易所主导，但集中度差异巨大

多数稳定币数据仅提供总量，而通过Dune与Steakhouse Financial合作开发的数据集，我们可在钱包层级追踪余额并结合标签识别持有主体，从而回答关键问题：是谁在持有这些资产？

在EVM与Solana生态中，中心化交易所是最大持有方，规模达800亿美元，高于一年前的580亿美元。稳定币仍是交易所交易与结算的核心基础设施。

巨鲸钱包持有390亿美元；收益协议持仓几乎翻倍至93亿美元，反映链上收益策略持续升温；发行方地址（包括国库与铸造/销毁合约）从22亿美元跃升至102亿美元，增长4.6倍，直接体现新供应进入市场的规模。

标签识别质量方面，仅有23%的供应量处于未识别地址，这一比例在链上数据中已属较高水平，有助于精准评估稳定币风险分布。

1.72亿持有人，但高度集中：稳定币并非人人可用

截至2026年2月，共有1.72亿独立地址至少持有这15种稳定币之一。其中，USDT占1.36亿，USDC占3600万，DAI占470万。这三种代币分布广泛：前十大钱包仅持有23%-26%的供应量，赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）低于0.03，接近完全分散。

然而其他稳定币则呈现截然不同的图景。前十大钱包常掌握60%-99%的供应量。例如，USDS虽流通69亿美元，但90%集中在10个钱包中（HHI为0.48）；USDF集中度更高，前十大地址持有99%（HHI为0.54）；而USD0更是极端——同样99%集中于前十大钱包，但HHI高达0.84，意味着少数地址主导了绝大部分持仓。

这种集中度不意味代币本身存在缺陷，部分项目面向机构客户设计，或推出时间较短。但它直接影响脱锚风险、流动性深度以及“供应量”是否代表真实需求。只有掌握每个持有者的余额数据，而非仅依赖铸造/销毁事件聚合，才能做出准确判断。

2026年1月：转账规模达10.3万亿美元，创历史新高

2026年1月，EVM、Solana与Tron生态内稳定币转账总额达到10.3万亿美元，是2025年同期的两倍以上。

链上分布与供应结构形成鲜明对比：Base以5.9万亿美元居首，尽管其供应量仅为44亿美元；Ethereum为2.4万亿美元；Tron为6820亿美元；Solana为5440亿美元；BNB Chain为4060亿美元。

按代币划分，USDC以8.3万亿美元占据主导地位，几乎是USDT（1.7万亿美元）的5倍，尽管其供应量仅为后者的约1/2.7。这表明USDC流转更快、使用频率更高。DAI为1380亿美元，USDS为920亿美元，USD1为430亿美元。

需强调的是，该数据集保持客观中立，未预设过滤标准，因此总额可能包含套利、机器人及内部路由等自动化行为。我们未将主观判断编码进数据，而是提供原始视图，供用户自行定义“真实经济活动”——无论是剔除机器人交易、识别有机使用，还是构建更符合实际的衡量标准。

稳定币到底在做什么？从交易到收益，用途多元

这是数据集颗粒度优势的体现。转账不仅标注金额，还根据链上触发机制归类为不同活动类型，让我们不仅能知道“发生了什么”，还能理解“为什么发生”。

1. 市场基础设施（DEX交易与流动性）

  • DEX流动性供给与提取：5.9万亿美元——最大应用场景，反映稳定币作为链上市商基础资产的角色。
  • DEX交换：3760亿美元——自动做市商上的直接交易活动。

两者合计表明，稳定币首先是交易抵押品与流动性基础设施。有趣的是，交易量多来自激励驱动的流动性挖矿与主动资本优化，而非纯粹交易需求。

2. 杠杆与资本效率（借贷 闪电贷）

  • 闪电贷（借入并归还）：1.3万亿美元——自动化套利与清算循环。
  • 借贷活动（存款、借出、偿还、提取）：1370亿美元——代表链上短期资本效率与结构化信用层。

3. 出入口通道（CEX与跨链桥）

  • CEX流动——存入（2240亿美元）、提取（2240亿美元）、内部转账（1510亿美元）：合计5990亿美元。
  • 跨链桥存取：280亿美元——显示稳定币作为跨链与中心化平台间结算通道的功能。

4. 发行层（货币操作）

  • 发行方操作——铸造（280亿美元）、销毁（200亿美元）、锚定再平衡（230亿美元）及其他操作：合计1060亿美元，是一年前420亿美元的近5倍。

5. 收益协议

  • 收益协议活动：27亿美元——规模虽小，但在结构化策略与链上资产管理中具有重要意义。

总体而言，90%的转账量均流经已识别活动类别，为我们提供了贯穿整个链上堆栈各层的精细视图。

流通速度：同一代币，不同世界

日流通速度（交易量÷供应量）是稳定币分析中最易被忽视的指标，它揭示资产是活跃使用的交换媒介，还是长期持有的“现金等价物”。

在所分析代币中，USDC与USDT再次脱颖而出，但特征迥异。

USDC在L2与Solana上流通速度最快。在Base上，日均流通速度高达14倍，由高频DeFi活动驱动；在Solana与Polygon上约为1倍；在Ethereum上也达0.9倍，几乎每天都有接近全部供应量发生流动。

USDT在BNB Chain与Tron上速度最快。BNB Chain上达1.4倍，反映活跃交易；Tron上为0.3倍，交易量虽低但异常稳定，契合其跨境支付主通道角色。而在Ethereum上，USDT仅为0.2倍，超1000亿美元供应量大多处于闲置状态。

USDe与USDS速度更慢，但有意为之。USDe在Ethereum上日均流通速度仅0.09倍；USDS为0.5倍。两者均为收益型稳定币：前者通常质押为sUSDe以捕获Ethena的Delta中性策略收益；后者存入Sky储蓄利率机制获取协议补贴。因此大量供应量停留在储蓄合约、Aave等借贷市场或结构化收益循环中。低速度在此不是缺陷，而是设计特性——这些资产被定位为积累收益，而非频繁流通。

链的差异往往比代币本身更重要。同样是PYUSD，在Solana上日均流通速度为0.6倍，是其在Ethereum上（0.1倍）的四倍。同一代币，在不同生态中呈现完全不同使用模式。

供应量、转账量与流通速度共同构成完整叙事：它们连接起静态存量与动态行为，揭示某条链上的稳定币究竟是活跃的基础设施，还是沉睡的资本。

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