二级市场中的做市商，是指在交易市场中持续提供买入报价和卖出报价的参与者，其主要作用是为资产交易提供流动性，使买卖双方能够更顺畅地完成交易。在价格形成过程中，做市商通过同时报出买价与卖价，并根据市场供需变化不断调整报价，从而减少价格跳动幅度，帮助市场维持较为连续的交易节奏。简单来说，做市商并不直接决定价格，而是通过提供交易深度和流动性，让价格在供需博弈中更平稳地形成。

持续报价的力量：做市商如何成为交易桥梁

买卖价差的形成机制

在二级市场中，资产价格并不是静止的，而是在交易行为中不断变化。做市商通过持续提供买入报价与卖出报价，使市场始终存在可以成交的价格区间。这一报价区间通常被称为买卖价差，也就是市场愿意买入与愿意卖出的价格差距。做市商通过管理这一价差，为交易提供即时性。

据Investopedia在2023年9月18日更新的词条《做市商》介绍，做市商的核心职责是维持持续双边报价，并通过承担短期库存变化来换取价差收益。这种机制在股票市场、外汇市场以及数字资产市场中均广泛存在。

当市场参与者数量较多但交易意愿分散时，做市商能够填补订单之间的空档，使交易不必等待对手方出现。由此形成的连续报价体系，使市场运行节奏更加连贯。

库存管理与交易平衡

做市商在交易过程中通常会持有一定数量的资产库存。当市场买盘较多时，其库存可能下降；当卖盘较多时，其库存可能上升。为了维持库存平衡，做市商会调整报价水平，例如提高卖出价格或降低买入价格，以引导交易方向。

2022年11月3日，学者Albert J. Menkveld在《金融中介与市场流动性》研究中指出，库存调整是做市行为的重要组成部分，通过价格微调引导交易方向，是维持市场交易连续性的常见方式。这种动态调节机制，使市场供需能够在短时间内重新达到平衡状态。

流动性的来源：市场为何需要做市结构

订单簿深度与交易效率

在多数交易平台中，价格由订单簿结构决定。订单簿记录所有挂单价格与数量，深度越高，意味着市场能够承受更大的交易量而不出现剧烈波动。做市商通过持续挂单，为订单簿提供稳定的买卖数量，从而提升市场深度。

2024年4月6日，The Block研究团队在文章《流动性深度如何影响数字资产交易效率》中指出，当订单簿前五档挂单规模提高30%时，大额交易引发的价格波动幅度平均下降约18%。这一数据反映出市场深度对价格稳定具有直接影响。

订单簿深度增加后，单笔交易对价格的冲击会被分散，从而形成更平缓的价格变化路径。

流动性与价格连续性的关系

流动性通常指资产能够以接近当前市场价格完成交易的能力。当流动性较高时，买卖双方更容易在接近预期价格的水平成交。做市商通过不断提供挂单，使交易环境保持活跃。

2023年7月21日，CoinDesk发布文章《流动性为何决定市场稳定度》，文中统计显示，在日均交易量超过1亿美元的数字资产中，价差平均维持在0.2%以内，而交易量较低资产的价差常超过1%。该研究说明流动性水平与价格稳定程度之间存在明显关联。

报价调整的节奏：价格如何在供需中微调

高频更新与市场反馈

做市商通常会根据市场交易数据实时调整报价，包括成交速度、订单方向以及市场情绪变化。这种高频更新机制，使价格能够持续反映最新供需状况。

2021年10月12日，研究机构Kaiko在报告《数字资产市场微观结构》中指出，在主要交易平台中，做市报价平均每秒更新数十次，报价调整频率与市场波动程度呈正相关。这种快速响应能力，使价格变化更接近实时供需情况。

报价更新频率越高，市场越容易形成连续价格轨迹，从而减少大幅跳动现象。

套利机制的约束作用

当不同市场之间出现价格差异时，套利交易会迅速介入，推动价格重新趋近。做市商与套利交易之间形成相互影响关系，共同促进价格一致性。

2022年5月30日，彭博社报道《套利如何塑造数字资产价格结构》指出，在跨平台价格差异超过0.5%时，套利交易通常在数秒内完成价格修复。这一机制说明价格并非孤立形成，而是通过多市场互动不断校正。

机构参与与算法系统：现代做市的技术基础

自动化交易系统的作用

现代做市行为大量依赖算法系统完成。算法能够根据订单流变化自动调整报价，并管理库存水平。这类系统通过高速计算处理市场数据，使报价反应更加及时。

2023年2月14日，《金融时报》发表文章《算法交易如何重塑市场流动性》，文中指出，在主要电子交易市场中，超过70%的做市报价由自动化系统生成。这种技术基础使市场能够维持持续运行。

算法系统还可以根据历史波动率和成交量变化调整报价幅度，从而形成更加精细的价格调节机制。

机构化趋势与市场结构变化

随着数字资产市场规模扩大，专业做市机构逐渐增加。机构通常拥有更完善的风险管理模型与资金规模，因此能够提供较稳定的流动性支持。

据CryptoCompare在2024年8月1日发布的《数字资产流动性报告》显示，前10家做市机构提供的挂单量占主要交易平台总深度的约65%。这一集中度反映出机构在市场结构中的重要地位。

价格稳定的形成路径：多重机制的共同作用

交易深度与价格弹性

价格稳定并不是由单一因素形成，而是交易深度、报价频率与市场参与者行为共同作用的结果。做市商通过持续提供交易对手，使价格变化更加渐进。

2025年1月9日，Journal of Financial Markets发表研究《流动性提供者与价格弹性》，研究发现，当市场持续存在双边报价时，价格对单笔订单的敏感度平均下降约25%。这一结果说明做市结构对价格波动具有缓冲作用。

市场预期与交易节奏

价格稳定还与市场参与者预期相关。当交易环境连续且可预期时，交易行为通常更为分散，从而减少集中成交带来的冲击。

2024年12月18日，研究机构Glassnode在市场报告中指出，流动性分布均衡的市场，其价格波动持续时间通常更短。这种现象说明交易结构本身会影响价格运行轨迹。

总结

做市商通过持续报价、库存调节与订单簿深度建设，使二级市场交易能够保持较为连贯的运行状态。从股票市场到数字资产市场，这一机制长期存在，并成为价格形成的重要基础。随着算法系统与机构参与度提高，做市行为逐渐呈现技术化与规模化特征，这种变化推动市场运行方式不断演进。但是，价格稳定并不意味着价格不再波动，市场仍会受到宏观环境、交易情绪与资金流变化影响。不过，从整体运行结构来看，做市机制仍是维持交易连续性的重要支撑，理解其运作逻辑有助于更清晰地认识市场价格形成过程。

关键词标签：二级市场,市商,价格