加密货币市场调整持续，具备实质商业模型的区块链技术正日益受到关注。分析指出，投资者的目光正从中间商或投机性潮流转向那些能将价值直接传递给代币持有者和使用者的技术。

数字资产解决方案公司Digital Asset的首席执行官尤瓦尔·鲁兹近期在接受采访时如此表示，并强调尽管市场存在波动，核心机构客户群体依然稳固。Digital Asset是具备隐私功能的机构级区块链“Canton Network”的开发公司。

他表示：“人们现在才意识到，加密货币行业中的大部分叙事都只是‘空壳’。”他将Hyperliquid和Canton Network列为投资者关注集中的代表性案例。根据加密货币行情平台CoinGecko的数据，基于Canton Network的代币近一个月上涨了25%，Hyperliquid上涨了28%。

鲁兹强调，对于机构投资者而言，最重要的因素是区块链的架构与代币设计。他特别指出，对于公共区块链而言，为解决不同网络间连通性而使用的“跨链桥”并非本质上的互操作性。

跨链桥的典型结构是将资产在原链上锁定，并在目标链上发行代表其价值的代币。然而，被锁定的资产易成为黑客的主要攻击目标，安全风险巨大。此外，资产流动通过跨链桥被隐藏，也使其成为监管机构的重点监控对象。

区块链安全公司Elliptic估计，截至2025年，约有2180亿美元规模的非法或高风险资金通过去中心化交易所、跨链桥及互换服务等渠道进行转移。与此同时，监管机构对“匿名性增强代币”的审查压力也日益增大。

对此，鲁兹表示：“机构客户要求隐私性、无需跨链桥的互操作性以及可预测的费用结构，但当前通用的公共链很难同时满足这三项要求。”其代表机构客户包括美国存管信托和结算公司、欧洲清算所等。

另一方面，与鲁兹的观点相异，利用以太坊等公开型区块链发行实际金融产品的案例也在增加。

贝莱德自2024年在以太坊上推出首款代币化资产“BUIDL”后，也正将产品整合至其他网络。富兰克林邓普顿同样将美国国债基金上链至Polygon和Stellar等公共链，并通过“BENJI”代币提供基金份额。

银行也在并行试验许可型网络与公共链。摩根大通于去年11月在Coinbase的Base网络上推出了专供机构客户的支付代币JPM Coin，并计划于今年内在Canton Network上推出与美元挂钩的版本。

对此，鲁兹表示：“摩根大通将稳定币引入Canton Network，此举令人非常期待。”他透露，机构客户正将稳定币视为类似抵押品的存在，并分析各种选项。他解释道：“目前业界倾向于权衡USDC、泰达币的USDT、JPM Coin等各自的風險，并偏好可信赖的支付手段。”

近期，投资情绪因前总统特朗普的亲加密货币动向而呈现部分复苏迹象，但行业内部认为，在技术、架构和安全性上具备实质竞争力的区块链将日益凸显。范式正在转向强调机构需求与清晰价值流向的轨道，而非基于可见性或投机性的商业模式。

从桥接安全议题到公共链费用不稳定性及监管脆弱性

如今，真正的投资者开始审视“构建于何种架构之上”，而非仅仅关注“提供了何种服务”。隐私保护、去桥接互操作性、可预测的费用结构已非单纯的技术问题，而是“设计哲学”的体现。辨别此类架构的眼光变得至关重要。