比特币价格跌破6.5万美元，触发数字资产市场新一轮调整。作为企业级比特币持有代表的Strategy公司（MSTR）面临重大挑战，其持有的比特币市值首次低于累计成本价，战略压力持续加剧。

比特币跌破成本线，策略模式遭遇信任危机

根据最新财报数据，Strategy第四季度净亏损高达124亿美元，主要源于比特币持仓的市值计价损失。自2023年以来，该公司的比特币持仓首次跌破76,052美元的平均成本价，抹去了选举后大部分涨幅。这一转变标志着其“高溢价 再融资”循环的终结。

过去几年，该公司凭借股票溢价发行能力不断融资、增持比特币，形成良性反馈机制。然而，随着资本市场收紧，股权溢价消退，且未公布新融资计划，该模式已陷入停滞。投资者开始质疑：若无新增资金注入，这一金融实验能否持续？

市场反应：从追捧到质疑

尽管公司仍持有22.5亿美元现金，足以覆盖两年以上利息和分红，但股价已较2024年11月高点回落近80%。首席执行官Phong Le虽呼吁“长期持有”，但直播评论区充斥愤怒情绪，投资者耐心正在快速消耗。

分析师指出，市场焦点已从比特币本身转向Strategy的资本路径。Benchmark的Mark Palmer认为，公司可能依赖STRC永久优先股筹资，但目前仍属猜测。没有明确计划，便难以稳定信心。

机构警告：警惕“死亡螺旋”风险

迈克尔·伯里等知名投资人警告，比特币下跌可能引发企业持有者陷入“死亡螺旋”——抛售→贬值→再抛售，最终导致巨额亏损。吉姆·查诺斯等长期怀疑论者也重申，该模式本质是建立在非盈利资产上的投机性杠杆。

Strategy当前持有超71.3万枚比特币，价值约460亿美元。尽管1月下旬仍增持7530万美元，但容错空间已大幅缩小。现货比特币ETF的普及削弱了其独特性，流动性下降使原本追逐上涨的资金开始撤离。

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未来展望：重新定义定位

Michael Saylor已公开表示，公司短期内无法实现盈利，不再被视为软件公司或交易工具。他正将Strategy重新定位为接近长期比特币信托基金的结构，强调比特币长期走势的重要性。

然而，在当前市场环境下，任何口头承诺都难以挽回信心流失。投资者是否愿意继续承担高风险、低回报的押注，将成为决定该模式命运的关键。