核心观点

中日利率逆转并非简单的经济信号，而是全球供应链重塑的深层体现。影响资金流向的关键不仅是利率高低，更在于汇率稳定性与经济基本面支撑。日本面临‘坏’通胀——利率上行但汇率贬值；中国则呈现‘好’通胀——利率偏低但汇率稳健。

真正推动资金流动的，是国家在制造业、能源与粮食安全方面的综合优势。当前中国虽处于降息周期，但工业体系完备、能源自给率高，抗通胀能力远超多数经济体，这正是资本持续青睐中国的底层逻辑。

夹在中美之间，日本未来再工业化之路举步维艰。其利率与通胀双双飙升，实为制造业空心化与人口老龄化叠加下的滞胀困境，而非复苏信号。

反观中国，低通胀源于新旧动能转换中的价格重构。地产调整带来短期压力，但新能源、高端制造等新动能正通过极致降本增效，实现技术性降价，推动高质量增长。

中日利率反转：一场反直觉的资金大迁徙

2024年起，日本30年期国债收益率突破中国，短端利率也加速追赶。这一现象看似违背“利率平价”理论——高利率应吸引资本流入。然而，当深入剖析通胀成因后发现，资金并未如预期从中国流向日本，反而出现逆向流动。

关键原因在于：日本的高利率由输入性通胀驱动，缺乏有效供给支撑；而中国的低利率环境建立在强大生产能力和价格控制力之上。

日本的“坏通胀”：拉美化陷阱正在显现

本轮日本通胀并非需求拉动型增长，而是典型的“输入性通胀 供给侧约束”组合。三大因素共同作用，形成难以摆脱的类滞胀格局：

第一，制造业空心化使日本对进口依赖加剧。自2001年中国入世以来，大量产业外迁导致本土产能严重不足，无法应对大宗商品价格上涨，只能被动承受成本转嫁。

第二，长期宽松货币政策放大了汇率贬值风险。日元在2022年全球加息潮中大幅贬值，金融压制政策反成通胀推手，进口能源与原材料成本飙升。

第三，人口减少催生“工资-价格螺旋”。劳动力短缺迫使企业提高薪酬，但非生产率提升所致，属于防御性涨薪，进一步固化通胀粘性。

三者共振，使日本陷入“加息保汇率，却越加越通胀”的恶性循环，本质上是经济拉美化的前兆。

中国低利率≠衰退：是新旧动能切换的价格重构

与日本截然不同，中国当前的低通胀是结构性分化结果，不应被误读为通缩。

一方面，旧动能退潮带来需求疲软。地产周期调整引发负财富效应，抑制消费意愿，拖累CPI与PPI表现。

另一方面，新动能崛起带来技术性降价。在电动车、光伏、消费电子等领域，中国企业凭借全球领先的供应链效率，实现大规模成本下降，产品价格持续走低。

这种“创造性破坏”过程中的阶段性低通胀，恰恰反映中国经济正在经历深度转型，而非停滞不前。

为何资金从日本流向中国？答案在供应链与主权安全

历史教训表明，地产泡沫破裂后若无强大工业基础，极易陷入“资产暴跌 物价飞涨”的滞胀危机。墨西哥、英国、瑞典皆曾如此。

中国之所以例外，源于两大硬实力：

一是全产业链优势。全球唯一拥有全部工业门类的国家，确保绝大多数商品可自主生产，即使汇率波动也能维持价格稳定。

二是能源与粮食安全屏障。煤炭为主、新能源并进的能源结构，以及主粮高度自给，使国际大宗商品波动难以传导至国内民生领域。

因此，尽管中国利率较低，但其经济韧性与抗压能力远超日本，成为全球资本避风港。

随着中日通胀逻辑分化，资金流向不再遵循传统利率规律，反而从“坏通胀”的日本流向“强供应”的中国。

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来源： CSC 研究宏观团队