作者： Chloe， ChainCatcher

比特币价格从历史高点回落超30%，现货ETF连续三个月净流出，市场情绪低迷。然而，全球最大的比特币战略储备公司Strategy却逆市加码，2026年1月单月购入超4万枚BTC，总投入达37亿美元，引发市场关注。与此同时，其股票MSTR股价经历大幅修正，mNAV回归理性区间，是否意味着最佳进场时刻已至？本文将深入分析机构动向与未来三种可能情景。

Strategy逆势扫货，单月买入超37亿美元比特币

自2025年10月比特币触及126,000美元历史高位后，价格回调至88,000美元附近，跌幅约30%。尽管行情承压，全球最大比特币持仓公司Strategy仍持续加大布局力度。根据Bitcoin Strategy Tracker数据，2026年1月，该公司分两批累计购入35,932枚比特币，均价介于91,500至95,300美元之间。

截至1月27日，Strategy已累计持有712,647枚比特币，平均成本为76,038美元。此外，其业务版图正向欧洲扩张，多家金融机构推出与MSTR挂钩的杠杆型产品，吸引传统资本流入。资产管理巨头Vanguard Group、美国路易斯安那州雇员退休基金及日本三井住友信托集团均在近期报告中披露已配置该股。

宏观疲软显现，机构资金观望情绪浓厚

尽管策略公司表现激进，但整体市场并未回暖。数据显示，自2025年11月以来，全美比特币现货ETF已连续三个月出现净流出，其中11月流出高达34.8亿美元，12月为10.9亿美元，2026年1月虽放缓至1.11亿美元，但趋势未改。

Glassnode分析指出，当前企业资金流入高度集中于策略公司自身驱动，其他财库企业并未同步增持，与2025年5月至8月多机构协同建仓形成鲜明对比。这表明市场缺乏广泛共识，结构性需求不足。

更值得注意的是，比特币从126,000美元跌至88,000美元，跌幅30%；而策略公司股价则从2024年7月高点457美元暴跌至约160美元，跌幅达65%，远超比特币本身波动，凸显其杠杆属性在下行周期中的放大风险。

mNAV重置，未来三种情景展望

随着市场情绪降温，策略公司估值指标发生重大变化。其相对于比特币持仓的mNAV已从峰值2.4倍降至当前1.07倍，溢价泡沫被大幅挤压，估值趋于合理。

然而债务压力不容忽视。截至2026年初，公司永续优先股权达83.6亿美元，超过可转换债务的82.1亿美元。虽然缓解了再融资风险，但带来持续现金流支出。目前现金储备约22.5亿美元，年度利息与股息支出约8.76亿美元，按此测算尚有两年半缓冲期。

关键节点将在2027年9月，届时10.1亿美元“卖出选择权”或需现金支付，具体取决于届时股价表现。

结合福布斯观点，可归纳出三种未来情境：

情境一（基本假设）：若比特币维持在85,000至100,000美元横盘，市场进入耐心期。受制于宏观经济不确定性与地缘政治扰动，策略公司溢价难以回升，股价预计在150至250美元间波动。

情境二（乐观预期）：若比特币突破10万美元并冲击15万美元，策略公司将重启杠杆引擎。据Canaccord Genuity与Bernstein分析，目标价有望重回450美元以上，是追求超额回报者的首选标的。

情境三（悲观预期）：若比特币跌破8万美元，逼近76,000美元平均成本线，公司融资能力将受阻，永续优先股配息压力加剧，可能陷入资产价值与融资能力相互拖累的恶性循环。

市场共识脆弱，投资决策取决于风险偏好

当前是否应做多策略公司（MSTR）？支持者认为，溢价已重置，估值接近资产底价，若相信比特币10万美元以下存在严重价值错配，则策略仍是最佳杠杆工具。

反对者则强调，宏观环境不确定、地缘局势紧张、ETF持续流出、企业财库观望，显示市场共识薄弱。仅靠一家公司支撑难以逆转大势，可能仅具托底作用。

最终判断取决于个人风险承受力。对坚定看涨比特币的投资者而言，这是缩窄溢价后的入场良机；而对于稳健派，在华尔街资金重新转向前，保持观望更为理性。

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