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这加密货币据BitMEX称，永续合约市场将在2025年面临迄今为止最严峻的压力测试。2025 年加密货币永续合约现状报告指出，长期以来被视为流动性和收益核心来源的永续期货，反而成为了系统性故障、融资利率暴跌以及交易所操作规范再次引发质疑的焦点。

该报告分析了以清算连锁反应为特征的一年是如何发生的，交换混乱和结构性变化重塑了衍生物既可在集中式平台交易，也可在去中心化平台交易。

10月份ADL危机暴露了市场结构的弱点

根据该报告，2025 年的决定性事件发生在 10 月 10 日至 11 日的市场崩盘期间，引发了约 200 亿美元的清算潮，这是加密货币历史上规模最大的一次。与以往不同的是，经济衰退虽然此次事件对散户交易者影响很大，但对专业做市商的影响却更为显著。

10 月份的 ADL 危机。来源：BitMEX

BitMEX表示，自动去杠杆（ADL）机制强制平仓空头对冲头寸，破坏了delta中性策略，使企业面临现货价格下跌的风险。由此导致的流动性收缩使订单簿规模降至2022年以来的最低水平，引发了人们对交易所风险引擎在市场承压时期可靠性的担忧。

在参与度较高的情况下，融资利率套利机会减少。

该报告还指出，2025 年融资利率动态将发生急剧变化。此前能够提供两位数收益率的融资利率，随着机构参与和交易所原生产品的增加而变得越来越拥挤。

据BitMEX称，自动化空头头寸将资金费率压缩至低于历史平均水平。到2025年中期，收益率已降至4%左右，通常逊于美国国债。研究结果表明，资金费率套利从高收益策略过渡到更具竞争力和效率的交易策略。

交易实践中出现了信任问题。

BitMEX 的分析凸显了采用公平撮合引擎的交易所与使用所谓 B-Book 模式的交易所之间日益扩大的差距。该报告指出，一些平台援引“异常交易”条款取消了盈利交易，实际上没收了用户的收益。

今年发生的多起备受瞩目的低流通量永续合约挤压事件进一步凸显了一些交易场所如何直接从用户损失中获益，从而加剧了衍生品市场更广泛的信任问题。

恶意去中心化交易所的增长带来了新的风险

去中心化永续交易所预计在2025年将获得广泛关注，但该报告警告称，透明度引入了新的攻击途径。公开可见的清算水平使得针对性攻击策略成为可能，尤其针对那些流动性较差、预言机设计薄弱的代币生成事件（TGE）前资产。

BitMEX表示，多起事件表明，仅靠去中心化并不能消除平台风险，风险控制和问责制仍然是重要的考虑因素。

新衍生产品获得市场认可

随着传统策略的减弱，报告指出，人们对新型衍生产品的兴趣日益浓厚。股票永续合约实现了持续增长。美国股票交易例如英伟达（纳斯达克股票代码：英伟达）和特斯拉（纳斯达克股票代码：特斯拉与此同时，融资利率本身也开始作为独立工具进行交易。

BitMEX 表示，这些发展表明加密货币市场和传统市场正在更广泛地融合，衍生品基础设施将越来越多地服务于这两种资产类别。

题图来自 Shutterstock。