作者：岳小鱼；来源：X，@yuexiaoyu111。

HashKey于12月9日正式开启招股流程，比预期时间提前了不少。

许多人正在观望是否参与HashKey的新股申购，因此其估值成为市场关注的焦点。

本文将通过市值对标法系统性地评估HashKey的估值。

1️⃣ 明确HashKey的定位

若要评估HashKey的价值，首先需了解它是什么，从而找到合适的对标对象。

HashKey对标的是美国首家合规交易所Coinbase，因此Coinbase是最直接的参照物。

然而深入分析后会发现，HashKey不仅是一家交易所，更是一个覆盖全球、布局多条业务线的全栈型巨头：

（1）HashKey Exchange 交易所体系：三站布局，包括香港站、全球站、中东站，均为合规交易所。

（2）HashKey OTC：提供机构级合规出入金及资金解决方案，这是离岸交易所无法实现的。

（3）HashKey Chain：以太坊Layer2，专注于机构DeFi、RWA和跨境支付，可称为机构级公链。

（4）HashKey CaaS：核心包含三个组件，Architect（代币化服务）、Enhancer（收益服务）、Guardian（安全服务），已有多家传统机构采用其区块链服务。

（5）HashKey Capital：亚洲领先的加密投资与资产管理平台，早期投资过以太坊，产品覆盖一级市场、二级市场及ETF。

由此可见，HashKey不仅是东方的Coinbase，更是超越了Coinbase，业务覆盖面更加广泛，且在各领域均处于领先地位。

HashKey已占据香港乃至整个华人世界的重要生态位，能够抓住行业发展红利与政策支持红利，未来发展潜力巨大。

2️⃣ 对标同赛道公司

根据HashKey的招股书，我们先来看几个关键数据：

招股价：5.950～6.950 港币

发行数量：2.41 亿股

新发行的2.41亿股占总股本约8.7%-10%，总股本约为27.65亿股左右

总体市值：164.53 亿港元～192.18 亿港元

基于对HashKey的定位分析，我选取了全球综合排名前十的交易所进行对比：

（1）Binance

Binance是全球最大的加密货币交易所，占据了近一半的市场份额，是交易所领域的天花板。

目前Binance的平台币 $BNB 市值为1200亿美元，若HashKey总市值与其相当，HashKey价格将达44.36美元。

（2）Coinbase

Coinbase已在纳斯达克上市，是美国首家合规交易所，也是全球合规交易所的标杆。

作为香港首家合规交易所，Coinbase是HashKey的最佳参照物。

目前Coinbase的股票市值为720亿美元，若HashKey总市值与其相当，HashKey价格将达26.3美元。

（3）Kraken

Kraken是美国老牌加密货币交易所之一，正筹备IPO。

目前Kraken的最新估值为200亿美元，若HashKey总市值与其相当，HashKey价格将达7.23美元。

（4）Crypto.com

Crypto.com是全球知名加密货币交易所，以体育赞助和用户快速增长闻名，平台币CRO表现活跃。

目前Crypto.com的平台币 $CRO FDV为104.5亿美元，若HashKey总市值与其相当，HashKey价格将达3.78美元。

（5）Upbit

Upbit是韩国最大的加密货币交易所，占据韩国市场超80%份额，被Naver Financial收购，是区域性霸主。

目前Upbit的收购估值为103亿美元，若HashKey总市值与其相当，HashKey价格将达3.73美元。

（6）Bybit

Bybit是全球领先的衍生品交易所，以高杠杆交易和用户体验著称，平台币MNT增长迅速。

目前Bybit的平台币 $MNT FDV为68.1亿美元，若HashKey总市值与其相当，HashKey价格将达2.46美元。

（7）OKX

OKX可以说是全球第二的华人交易所，Web3业务是其最大优势，近期也计划在美国上市。

目前OKX的平台币 $OKB 市值为22.8亿美元，若HashKey总市值与其相当，HashKey价格将达0.82美元。

（8）Bitget

目前Bitget的平台币 $BGB FDV为32.6亿美元，若HashKey总市值与其相当，HashKey价格将达1.18美元。

（9）Gate

Gate是非常老牌的加密货币交易所，上币种类丰富，拥有庞大的全球用户基础。

目前Gate的平台币 $GT FDV为31.2亿美元，若HashKey总市值与其相当，HashKey价格将达1.13美元。

（10）KuCoin

KuCoin也是非常老牌的交易所，产品定位与Gate类似，是山寨币爱好者的乐园。

目前KuCoin的平台币 $KCS FDV为14.5亿美元，若HashKey总市值与其相当，HashKey价格将达0.52美元。

3️⃣ 总结

HashKey招股定价为0.76-0.89美元，IPO估值为27-32亿港元（约3.5亿美元），总体市值为21亿-25亿美元。

这一估值与顶级交易所Binance/Coinbase相比差距明显，后者分别是行业天花板和合规交易所赛道的天花板。

与Crypto.com、Upbit等区域性霸主相比，HashKey有较大的上升空间。

目前HashKey的发行价与OKX、Bitget、Gate相近，属于同一梯队。

HashKey具备强大的香港合规优势，占据绝对生态位，这是其最深的护城河，也是未来增长的核心动力。

12月17日上市后，市场将给出HashKey的实际定价，它代表了香港区块链行业的最高水平。

对HashKey的估值，实际上是对香港区块链行业的定价。