[ 方正证券表示，在美联储明确降息之前，“科特估”仍将是阶段性博弈的主题行情。行业配置延续“八二法则”：80%仓位中长期配置“中特估”（资源/公用事业）主线；20%阶段性博弈“科特估”主题和银行的反弹机会。 本周“科特估”行情起，“中特估”行情落，部分投资者担心市场风格切换。 但我们在上周《科特估：憧憬与现实》中指出：“科特估”和“中特估”都是重估中国优势的“安全资产”。“科特估”和“中特估”投资，到底有哪些异同？我们的主要看法如下——
第一，逆全球化“大安全当立”，“科特估”和“中特估”都是重估安全资产。我们从去年 6.18《大安全当立》以来持续提示：（1）“中特估”是泛公用事业涨价重估，加速土地财政转向要素财政，是实现“科特估”的基础；（2）“科特估”是改善科技股融资可得性，加速新质生产力转型升级，是实施“中特估”的目的。因此，“科特估”和“中特估”行情必将相伴而生。但两者之间也存在 3 大差异，行情不会简单重复——
第二，差异一（基本面）：“中特估”有业绩支撑，“科特估”业绩兑现周期较长。“涨价重估”能够立竿见影改善泛公用事业部门（水电燃气交运通信等）的盈利能力，夯实“中特估”行情的业绩基础；而“科特估”聚焦挖掘新质生产力的潜在价值，短期较难有系统性的业绩支撑。
第三，差异二（投资者结构）：“中特估”险资为主，“科特估”公募占优。“中特估”的投资者多为险资等长期资金，因此在“中特估”中长期“涨价重估”进程中，行情的波动率相对较小，适合作为长期配置主线；而“科特估”的投资者多为公募和外资交易盘，资金存在“堰塞湖”现象，因此我们预计“科特估”的反弹行情，目前仍适合作为短期配置主题。
第四，差异三（流动性锚点）：“中特估”锚定国内流动性，“科特估”现阶段仍锚定海外流动性。“中特估”行情和 10 年期国债利率高度相关，23 年初以来国债利率趋势性回调，持续驱动“中特估”的中长期行情；而“科特估”行情和 10 年期美债利率高度相关，因此，当前“科特估”行情的持续性，需要关注美联储降息周期何时启动。
第五，“科特估”投资节奏：在美联储降息之前，仍是政策驱动的主题投资。我们在之前多篇报告中持续强调：全球中大级别的金融危机，才是美联储的降息契机。因此，在美联储降息确立之前，“科特估”仍是阶段性的交易机会；在美联储降息确立之后，“科特估”才会迎来趋势性的配置窗口。
第六，“科特估”投资结构：聚集 AI 等新质生产力升级方向的“先进智造”。“科特估”也不只是拔估值，而是要改善中国前沿科技的融资可得性。中国“先进智造”行业的融资需求很强，但估值仍处于全球相对低位，“科特估” 需要聚焦改善智算中心、人形机器人等新质生产力的融资可得性。
第七，行业配置继续坚守“八二法则”：配置“中特估”，交易“科特估”。在美联储明确降息之前，“科特估”仍将是阶段性博弈的主题行情。行业配置延续“八二法则”：80%仓位中长期配置“中特估”（资源/公用事业）主线；20%阶段性博弈“科特估”主题和银行的反弹机会。]